近期美元指数（DXY）持续下跌，跌破104关口，创下去年11月以来新低，月内跌幅超过3%，引发全球金融市场连锁反应。美元走弱主要受以下因素驱动：

1.贸易政策不确定性：特朗普政府频繁调整且前后矛盾的关税政策，加剧市场不确定性，并引发贸易摩擦升级，导致资本从美元资产流出，转向避险资产，如日元和黄金等。

2.美国经济增长放缓：近期美国经济数据整体疲软，强化了市场对美国经济增长前景的不确定性和放缓预期，进一步压低美元指数。

3.美联储降息预期升温：伴随经济放缓信号增多，美联储的鹰派立场有所软化，降息预期升温，政策导向转向宽松成为压低美元的重要因素。

4.欧元和日元相对走强：欧洲经济前景改善及政策转向提振了欧元走势，全球避险情绪推动日元升值，加剧了美元的下行压力。

展望未来，美元短期内（未来3-6个月）大概率延续温和下跌趋势，主要受贸易政策不确定性、经济增长放缓及降息预期推动，预计DXY可能进一步下探至100-102区间。然而，美国经济韧性（未陷入全面衰退）及美元在全球金融体系中的无可替代地位（储备占比58.6%、结算占比46.8%）将限制其跌幅，崩盘可能性极低。中期来看，若美联储降息节奏慢于预期或贸易摩擦缓和，美元可能在2025年下半年企稳反弹。

美元的持续走弱亦拓宽了中国货币政策的操作空间，中美利差收窄使中国央行降息的可能性有所增加。但目前银行净息差低位运行、中美利差仍存掣肘、人民币汇率稳定被视为优先任务，短期内降息窗口或尚未完全打开。预计未来央行将采取审慎灵活的策略，适时适度推出宽松举措，以应对国内经济挑战。

【正文】

近期美元指数（DXY）持续承压下行，截至上周，美元指数已跌破104关口，创下自去年11月初以来的新低，月累计跌幅超过3%。美元的显著波动也引发了商品、股市及债市的连锁反应，进一步影响了全球资产配置和风险偏好。

一、美元指数波动的主要诱因：贸易政策不确定性与通胀前景的分歧

1. 特朗普关税政策的高度不确定性

近期美国政府频繁且前后矛盾的关税政策调整，尤其针对加拿大、墨西哥和中国的贸易措施，极大地增加了市场不确定性。特朗普政府曾宣布暂缓对加拿大和墨西哥征收25%的关税，豁免期限定为一个月，但该豁免期将在4月2日到期；与此同时，钢铝关税则依然按照原计划于3月12日正式生效。这种朝令夕改的决策方式（“周二实施、周三调整、周四延后、周五再扩大”） 使市场难以形成稳定预期。

与此同时，各国迅速出台反制措施，贸易摩擦骤然升级。贸易摩擦可能对美国经济产生负面影响（推高通胀、损及增长），促使投资者削减美元资产以规避风险。根据彭博社报道，若新一轮关税落地，美国进口成本或上升3%-5%，推高通胀预期，同时削弱美元吸引力。

此外，特朗普在接受采访时拒绝对关税政策是否引发美国经济衰退做出明确预测，其“漫不经心”的经济政策态度进一步加剧了市场情绪的恶化。资本出于避险目的流出美元，转向日元等避险资产，加重美元承压下行。

关税措施带来的不确定性也刺激了“抢出口”现象，1月份美国商品和服务贸易逆差创历史新高，加拿大对美贸易顺差亦创新高，进一步增加了经济数据的复杂性。

2. 美国经济增长前景不稳定

近期发布的美国经济数据整体疲软，强化了市场对美国经济增长前景的不确定性和放缓预期，也进一步压低美元指数。最新数据显示，2月美国非农就业人数新增15.1万人，明显低于市场预期的16万人；失业率也意外上升至4.1%。与此同时，就业质量指标显著恶化，兼职与多重兼职人数增多，广义失业率攀升至8.0%，创2021年以来最高水平，劳动力市场降温迹象日趋明显。

此外，美国企业投资与消费者信心因贸易不确定性明显回落，经济基本面的疲弱的信号显现，投资者对美国经济未来可能陷入衰退的担忧逐步升温，引发美元抛售。

亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测显示，美国2025年一季度GDP增速为-1.8%，此前预期为-2.1%。尽管上调了预测，但仍为负增速，凸显经济下行风险，就业增长放缓、通胀走低等迹象均强化了市场对美国经济放缓的预期。

3. 美联储货币政策预期转向宽松

伴随经济放缓信号增多，美联储的鹰派立场有所软化，降息预期升温，政策导向转向宽松成为压低美元的重要因素。尤其是在就业数据和通胀指标低于预期后，市场对美联储放松货币政策的押注大幅增加，导致美元指数短期内下跌约3.5%。两年期美债收益率近期下滑，表明市场消化了今年稍晚降息的可能性。

此外，2月美国通胀数据延续放缓态势，令美联储得以暂缓进一步收紧政策并观察后续经济走势。2月CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%；同比上涨2.8%，也略低于预期的2.9%，较1月的3.0%进一步回落。PPI环比持平，明显低于预期的0.3%增幅；同比上涨3.2%，略低于预期值（约3.3%）。

这一系列数据表明美国通胀压力有所缓解，物价涨势趋于温和，使美联储有更充分理由在3月中旬的议息会议上按兵不动。3月19日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合预期，这是今年1月以来美联储连续第二次维持利率不变。

与此同时，美国与其他经济体的利差开始缩窄（在过去加息周期里利差扩大支撑了强势美元），如今美联储进入降息通道，美国利率优势减弱，美元失去部分支撑。

4. 欧元、日元相对走强对美元形成压制

近期欧元和日元的相对走强也加剧了美元的下行趋势。一方面，欧洲经济前景改善及政策转向提振了欧元走势。近期，德国新政府拟推出高达5000亿欧元的基建投资基金，并放松财政约束，大幅提高国防和基建支出计划，预示着欧元区将实施更积极的财政政策。尽管欧洲央行前两周再次小幅降息，但在巨额财政刺激前景下，货币宽松的影响被市场淡化。欧元走强对美元指数造成下拉作用（欧元在DXY中占比近58%）。

另一方面，全球避险情绪推动日元升值。贸易摩擦升级令市场避险偏好上升，“恐慌指数”VIX在2月多次突破20这一心理关口，3月初美股下挫时一度飙升接近30，资金流出美元风险资产，转向避险渠道（如日元、瑞郎、黄金等），使美元需求下降。

同时，美国利率下行导致美日利差收窄，也减弱了美元相对日元的利率优势。美元兑日元从150上方高点回落至145-148区间。美元相对欧元、日元的走弱，反过来又加剧了美元指数的下行压力。

二、展望未来：短期内美元或温和下跌，但崩盘可能性较低

1. 就业疲弱与降息预期或致美元温和走软

短期来看，美国就业等数据转弱叠加降息预期升温，或导致美元继续温和贬值。此外，贸易摩擦的不确定性以及联邦财政紧缩（削减政府支出、裁减公务员）正在削弱企业信心和家庭消费，进一步导致美国经济增长前景被下调。如果关税冲击持续，企业可能放缓投资、就业增长放冷，经济基本面对美元的支撑将进一步减弱。

2. 美国经济韧性犹存，美元崩盘风险较低

然而，美国经济韧性犹存，美元大幅下跌风险较低。近期美国经济走弱主要由特朗普关税、极寒天气和1月的季节性扰动引发“衰退交易”，从经济基本面来看，当前状况尚未严重恶化。依据美国全国经济研究所(NBER)参考的六项衰退判定指标显示，美国经济虽然放缓但仍具韧性：其中四项指标（实际个人收入、个人消费支出、就业状况等）持续扩张，只有工业生产、批发与零售销售等两项指标进入负增长区间。这种状况表明经济运行处于“局部放缓、整体稳健”的阶段，而非全面衰退。

3. 降息时机未定，美元走势震荡

此外，美国2月份通胀数据公布后，美元指数（DXY）短暂波动明显。由于CPI和PPI的涨幅均不及市场预期，美国国债收益率尤其是两年期国债收益率显著下滑，这一变化在数据发布初期推动美元指数短暂走低。然而，市场迅速消化了通胀回落带来的短期利好，认为美联储短期内不会急于降息，这导致美元指数迅速企稳，甚至盘中一度反弹至数据公布前水平的上方约0.2%。

这主要是由于尽管2月份美国通胀率有所放缓，但仍高于美联储目标水平，加之未来关税上调等因素可能再次推动物价上涨，美联储政策声明继续保持谨慎，强调需要明确的证据表明通胀持续回落至目标水平后才能真正转向宽松政策。美联储主席鲍威尔近期明确表示“不急于降息”，这种谨慎表态导致市场降息预期有所收敛，美元获得短线支撑。

但从中期看，如果贸易摩擦对经济的负面影响进一步显现，美联储最终可能被迫加快降息节奏以应对经济风险。这种对于利率走向预期的反复，使美元走势也随之震荡：市场仍定价6月首次降息，美联储货币政策路径仍存在较大的不确定性。

4. 美元仍具结构性支撑力量

值得注意的是，即便在通胀数据温和的情形下，美元并未出现单边大幅下跌。这说明投资者不仅关注美联储政策转向的可能性，也对贸易摩擦、全球地缘政治及金融市场风险保持警惕，进而推动美元的避险需求阶段性上升。

从全球货币地位来看，美元仍然是全球首要的储备货币和支付结算货币。国际货币基金组织（IMF）数据显示，目前美元占全球外汇储备的58.6%，虽然较2015年的66%有所下降，但仍远远高于欧元（20.1%）和日元（5.9%）。此外，全球贸易结算中美元使用率高达46.8%，位居全球货币首位；全球90%的大宗商品交易，如原油和黄金等，均以美元计价和结算。这些数据充分证明了美元在国际金融体系中的主导地位依旧稳固，短期内出现结构性崩盘的概率较低。

三、美元走弱拓宽国内降息调整空间，但短期窗口或尚未打开

美元走弱在一定程度上拓宽了中国货币政策的调整空间，去年人民币贬值压力部分来自中美利差收窄及资本外流隐忧，限制了中国央行降息的空间。如今随着美元转弱、美债收益率下行，中美10年期国债利差收窄至2.4%附近，对降息的约束有所缓解，人民币汇率承压程度亦有所缓和。

此外，2025年《政府工作报告》明确指出，今年货币政策的总体基调仍为“适度宽松”，并提出将在合适时机采取降准和降息措施，这意味着今年降息或在“有空间”且“有必要”时进行。

然而，短期内货币政策的降息通道尚未完全打开，以下三方面制约因素仍然存在：

1、商业银行经营风险：净息差仍在低位

最新数据显示，2024年四季度中国商业银行净息差降至1.52%，较三季度进一步下降0.01个百分点，已连续八个季度低于1.8%的安全警戒线。

政府工作报告提出2025年将发行5000亿元特别国债用于补充大型商业银行一级资本，旨在缓解银行经营压力。在特别国债尚未起到明显的风险缓释作用之前，降息实施或仍受约束。

2、中美利差：收缩有限，仍存掣肘

近期美国经济衰退的预期升温，美债收益率回落，而中国因降息难期，国债收益率小幅回升，中美10年期国债利差收窄至2.4%附近，对降息的约束有所缓解。

然而，当前利差仍明显高于去年9月货币政策宽松时1.6%-1.8%的水平，加之美联储降息预期推迟，中美利差或将长期处于较高水平。若中国贸然采取快速降息，可能加剧资本外流压力，从而进一步扰动人民币汇率稳定。

3、人民币汇率稳定仍是优先考量

2024年四季度央行货币政策执行报告强调“坚决防范汇率超调风险”，显示人民币稳定仍为央行首要任务。

今年2月以来，美元兑人民币离岸价在7.25-7.30间震荡，考虑到美国或继续加码对华关税，从出口端影响人民币需求，汇率仍可能突破7.30关口。在此背景下，若货币政策过快转向宽松，可能加剧人民币贬值风险，不利于汇率稳定。

总体而言，当前美元持续走弱的宏观环境，为中国货币政策调整提供了更为灵活的空间。未来央行择机降息的概率有所提升，但实施的具体时机将取决于以上多重因素的综合权衡。

关键词：货币,美元,银行,贸易,美国经济